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铜价拉升高度有限

来 源:期货日报 编 辑:研发中心 发布时间:2018-12-04 点 击:53

  外部环境缓和,伦铜跳空高开,触及振荡区间上沿。但是,铜基本面依然偏弱,中国去杠杆向铜消费端传导,拖累铜未来消费,并且铜供应增速回升,限制铜反弹空间,建议投资者中期逢高抛空。
  市场风险情绪上升
  G20会议中美就经贸问题达成共识,决定停止升级关税等贸易限制措施。外部环境缓和,市场避险情绪下降,风险情绪上升。贵金属等价格弱势回落,基本商品价格全线上涨。对铜而言,外部环境的不确定性是驱动2018年铜价运行的主要逻辑,在关键的3月和6月,外部环境不确定性加大,铜价扰动性不断增强。本次外部环境得到缓解,预示此前打压铜价的逻辑弱化,短期有利于铜价反弹。
  去杠杆向消费端传导
  当前,中国债务杠杆率维持在高位,2017年债务杠杆率242.1%,较2016年上升2.3个百分点,其中企业部门杠杆率最高,达到156.9%,高于全球其他国家水平,是去杠杆重要部门。从具体指标上看,M2增速企稳,金融去杠杆导致银行资产由表外回归表内;社融连续回落,地方政府债券融资规模缩水和企业融资能力转弱。
  中国去杠杆向消费端传导:第一,金融去杠杆波及实体,基建投资资金来源受限,投资增速维持低位运行;第二,制造业扩张速度放缓,企业营业收入和利润总额增速边际转弱,限制私人部门相关投资,预计制造业等相关行业产能扩张受限。
  从铜消费维度来看,电网方面,电网投资增速萎缩,核准项目数量低于年初承诺值。同时,计划新增电网投资倾向于输电网,有可能挤占配电网投资。房地产方面,房地产敷设电缆和变电设备等消费下降,房地产企业资金趋紧,倾向于赶开工、赶施工、赶预售、赶回款,但不赶竣工。同时,房地产销售下滑拖累空调等相关家电消费,空调内销滞后房屋销售增速6-10月,预示明年6月前空调等家电内销增速难以回升。
  汽车方面,中国汽车进入萎缩区间,自7月开始汽车销售连续4个月下滑,并且降幅不断扩大。新增汽车消费悲观,7-10月汽车总销量较去年同期减少80万辆。但如果扣除置换需求汽车消费(减掉报废汽车),7-10月汽车销量较去年同期减少137万辆,为历史首次。
  需求逻辑进一步强化
  未来铜供应增速将提高。铜精矿方面,现货加工费TC持续居于高位。截至11月底,由于国内矿山项目复产,进口铜精矿增多,铜精矿加工费在90-92美元/吨。废铜方面,进口废铜减少量低于预期,国外废七类有可能寻找其他途径拆解为废六类后进入中国。另外,国产废铜降幅放缓,国网废旧物资处置项目数量降速放缓,部分大型废旧电器电子产品拆解企业已收到财政部补贴款,企业现金流紧张缓解,且国家修改《报废汽车回收管理办法》,禁止报废汽车整车、拼装车进入市场交易或者以其他任何方式交易,汽车废铜拆解量将增加。
  综上所述,短期外部环境缓和,铜价会有反弹,但中长期驱动铜价的消费端逻辑未变,且铜供应增加预期强化需求逻辑,预计铜价中期仍将保持弱势。操作上,建议投资者短期可试探性买入,中期依然以逢高抛空为主。
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